《一本一道朝完整版全集》

焦点分析 | 为了(🛍)继续增长，B站付出的代价越来越大了(🌿)

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲的破圈势(🛠)头，用户(🌪)增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越(😨)来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美股交易(🌃)日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价(🤫)值14亿美元、2026年12月到期(🚘)的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停(🤜)牌。

三季度净亏损扩大主要(➰)是由于高毛利的游戏业务占比进一步下降(👋)，以及内容分成成本和营运费用的迅速上升。最近两个季度，由于监管层对(🍙)游戏(📶)版号发放收紧，市面上游(🌉)戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理和联运的(💻)B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净(🚧)利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业务来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏(🏑)，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门(🤹)联运游戏。B站称已有 9 款独家(🐚)代理游戏已获得版号，将在未来几个季度发行。

今年(🚲)以来B站游戏收入持续保持最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作为2021英(🍘)雄联盟全球(🚩)总决赛的直播平台领域独家(📘)版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在(🛑)电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频(👫)的播放量超过了28亿。这说明“对于B站社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点(🚵)播内容的正向(🚫)循环。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比(🛍)增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有(🐑)超过 1.5 万名 UP 主入(👁)驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超(🍌)过 75%。

电(🤡)商(🤭)及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比(🚭) 14.10%。

总的来说，虽然各业务部(🔒)门营收符合预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同(🚕)比大涨了 97%，主要是自研游(😭)戏的研发投入提升和股份制薪酬的增长。在今(🌄)年的Q2电话会议上，B站CEO陈睿已经预(💕)警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏太少了，这就导致无论(💵)是代理还是联运，游戏供给都是低于预期(😞)的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站(🐬)解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以(🚏)及营销和销售部门人员增(🎃)加。这也与B站(🈳)的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费用超过管理与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年下半年开始，公司的营销费用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿(🖍)大(💽)关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那(🙎)么未来 2 年，每年用户的绝对值增量平均应为 7000 万水平。B 站的获客成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速远超管理费用和研发费(🎁)用，图：国海证券

在(📆)本次电话会议上，陈睿再次(🏟)表示“有信心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的侧重点是扩张新品类，今年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户(💴)重合度(🗃)低于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于手(⛵)机和PC端，电(🍆)视端用户对于大屏的OGV（专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续加(🚛)强 OGV 内容的出品和采买，从而带来内容成本的提升。

总之，离开舒适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发(🍗)布 Q3 财报(🥐)的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比(😚)备受监管不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让所(🎺)有内容(🎂)类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不(🌮)是一个产品。这个概念中包含了(💁)虚拟现实、(🥐)紧密的(🔯)社交体系、自循环的生态系统等要素。其实这些要素本身都不新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这些(🚹)要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇宙(🍌)的概念，然后再宣布进军元宇宙(🦋)，我认为应该是来不及了(🍡)。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示了一幅图(🏀)来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在全球范围内(🍉)，找不到一家跟 B 站商业模式一样的(😵)公司(🕤)。我们不是中国的 YouTube，也不是中(🦈)国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所(🏃)谓‘你感兴趣的视(🧝)频都在 B 站’(🏔)，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上(🗡)都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆、电(🗓)竞赛场、会(⏱)员购商(😪)场等(📴)。

这看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度(🙇)，社区活跃度和(🦄)黏性甚至有所提(⏪)升。财报信息显示，用户日均使用时长提升(✴)至 88 分钟，创历史新高，但(🤲)跟抖快超过100分(🐵)钟的时长仍有一定(🤳)距离；月均互动数破(🚅)百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频播放量来测(🛐)算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除了颇具粘性的社区，元宇宙还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重(😊)要的东西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且(📽)能够通过创造的内容获利。这其(🔊)实就(😟)是 B 站的生态(♌)一直以来秉(🐬)承的理念。”陈睿说。

这个季度，B 站活跃内容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投(⛵)稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称要创造元宇宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念(💜)之大以及技术力要求之高，或许现在论及成果还太(🎿)早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇(🏟)宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远期的目标。说实话，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人讨论这个，因为这个确实挺远的。我认(🐛)为它真的不在最近的两三(🛢)年内。”陈睿说。

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