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焦点分析 | 为了继续增长，B站付出(🎤)的代价越来(🎿)越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔(😹)哩哔哩依旧保持着强劲的破圈(🌔)势头，用户增长稳定，但净亏(👒)损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自(🚌)发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值14亿美元、2026年12月到期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布短(👗)暂停牌。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步下降，以及内容分成成本和营运费用的迅速上升。最近两个季度，由(🐻)于监管层对游戏版号发放收紧，市面上游戏(😟)新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理和联运的B站收入下(🏬)滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净(🗻)亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业务来(😥)看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占比(👛)降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念(🖖)活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称(🤜)已有 9 款独家代理游戏已获得版号，将在未来几个季度发行。

今年以来(🛬)B站游戏收入(🥢)持续保持最慢增(🔒)速

直播与增值(🐢)业务收入 19.09 亿元，同比增长(🧚) 94.80%，收入(👻)占(🛩)比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直播平台领域独家版权方，赛事直播最高同时在(🏈)线(🔲)观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会(🎪)议上称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这说明“对于(🐕)B站社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容(✒)的传送，而(🌴)是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占(🗞)比达 22.51%。B站 COO 李(㊙)旎(🔇)称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同(📖)比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他业(😕)务方面，3Q21 收入 7.34 亿(🤱)元(🏿)，同比增长(💽) 77.72%，收入(🏘)占比 14.10%。

总的来说，虽然各业务部门营收符合预期，但受投(😂)资亏(🛫)损（7.24 亿(🔉)元）及费(⏹)用支(🍓)出增加影响，最终还是(🚁)录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期(🛣)的 10.82 亿亏损，净(😧)利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大(🏪)涨了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升和股份制薪酬的增长。在今(⚓)年的Q2电话会议上，B站CEO陈睿已经预警了接下来(🈲)研发费用的增长——“过去半(🛷)年，整个市场上拿到版号的游戏太少了，这就导致无论是(🥣)代理还是联运，游戏供(🕯)给都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站解释原因是推广(🌯) Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及营销和销售部门人员增加。这也与B站的破圈之旅节(🆖)奏一致，随着B站越来(👯)越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不(🚱)可避(💸)免的。

从2019年开始，销售费用超过管理与研发费用之和，图：国海证券

自(📑) 2019 年下半(🗽)年开始，公司的营销费用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站(🆗) MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每(📵)年用户的绝对值增量平均应为 7000 万水平。B 站的获客成本(🚾)料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速远超管理费用和研发(⛸)费用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的侧(🐮)重点是扩张新品类，今年的侧重点主(🗑)要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以(🍴)外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视端的 MAU 已经(📰)超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的(🌦)用户重合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于手机和PC端(🧀)，电视(🕢)端用户对于大屏的OGV（专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要持续(🔟)加强 OGV 内容的出品和采买，从而带来内容成本的提升(🅿)。

总(😂)之，离开舒(🏌)适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前(🎯)发布 Q3 财报的腾讯和网(🎼)易(💳)，B站高管也在电话会议上被问到了(🗄)元宇宙(😻)相关问题。相比备受监管不确(🙆)定性危(🐫)机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念(📱)，不是一个产品。这个概念中包含了(🔶)虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的(☔)生态系统等要素。其实这些要素本(🎳)身都不新(🏟)，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一(🧚)部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙(⛎)第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会(🚊)上，李旎展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的(🎢)问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在(🥝)全球范围内，找不到一家跟 B 站商业(🔴)模式一样的公司。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆、电(🥟)竞赛场、会员购商场等。

这看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙(👻)头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有(🛁)所提升。财报信息显示，用户日均使用时(⛽)长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超(⛷)过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按(🍄)照财报(🌤)中公示的 23 亿次日均视频播(🕯)放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常(🌰)稳定。

除(🦍)了颇具粘性的(🈯)社区，元宇宙还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就是它需(🗡)要有(🐹)自循环的内容生态。必须得有一大群人深(💍)入创造内容，并且能够通过创造的(👗)内容(🤭)获利。这其实就是 B 站的生态一直以来秉承的理念。”陈睿说。

这个(⛎)季度，B 站活跃内容创(🐰)作者达(🥫)到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称要创造元(🎸)宇(📀)宙的公司(🎋)要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以及技术力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为(🧘)元宇宙其实还是一个远期的目(🌆)标。说(🕶)实话，所有关于元宇宙的讨论全(🏽)部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人讨论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两三年内。”陈睿说。

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