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焦点(👹)分析 | 为了继续增长，B站付出的代(😰)价越来(✒)越大了(🔑)

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲的破(📐)圈势头，用户增长稳定，但净亏损却同比(🌃)扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后(📍)，B站股价在11月18日的美股(📕)交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值14亿美(🎁)元、2026年12月到期的可转换优先债券。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停牌(💩)。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步下降，以及内容分成成本和营运费用的迅速上升。最近两个季度，由于监管层对游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代(🐅)理和联运的B站收入下滑。

本(⬜)季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增(🔤)长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的同比环比均有所下滑。

具体分业务(🗒)来看，移动游(🐀)戏业务收(🐔)入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度虽然新(👝)作缺乏，但仍然有《命运：(🤙)冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游戏已获得版号，将在未(🕙)来几个季度发行。

今年以(🎡)来B站游戏(🍁)收入持续保持最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比提升(⛺)至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的(🈷)直播平台领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人(🗜)数同比增长超160%。陈睿在电话会议上称，受 S11 赛(🍎)直播影响，UP主相关创作视频的(🗒)播放量(🗯)超过了28亿(🥛)。这说明“对于B站社区来(🛤)说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收入(🔶) 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收(🥠)入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有(🕚)超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来说，虽然各业务部门营收符合预期(🗃)，但受投资亏损（7.24 亿(📸)元）(🏸)及费用支(👾)出增加影(🦎)响，最(🚮)终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大涨了 97%，主(👜)要是自研游戏的研发投入提升和股份制薪酬的增长。在今年的Q2电话会议(🍳)上，B站(👰)CEO陈(🛍)睿已(👑)经预警(🍷)了接下来研发费用的增长——“过去半(💀)年，整个市场上拿到版号的游戏太(💘)少了，这就导致无论是代理还是联运，游戏供(🀄)给都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研(🦇)游戏的原(🐖)因之一(🖋)。”

另外，销售和营销费用(🥉)也同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及营销和销售部门人员增加。这也与B站的破圈(🌗)之(😖)旅节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费用超过管理与研(🌱)发费用之和，图：国海证券

自(🦕) 2019 年下半年开始，公司的营销费用开始逐(🥨)级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿(🐳)元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量(💰)平均应为 7000 万水平。B 站的获客成本料将持续上涨。

破(🥂)圈开始(💘)后，B站销售费用增速远超管理费用(🎩)和研发费(⚡)用，图：国(🏼)海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信(💗)心(♎)达(🎙)到三年 4 个亿(👫)的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的侧重点是(💫)扩张新品类，今年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的(💿)新场景，即手机以外的其他屏幕。陈睿称，本季度(🉑)电视端的 MAU 已经超越(😅)了(😤) PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重合(🎹)度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于手(🎍)机和PC端，电视端用户对(👐)于大屏的OGV（专业机构创作视频）内(🙊)容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕(🕦)需要持续加强 OGV 内容的(📥)出品和采买(💾)，从而带来内(🐦)容成本的提升。

总之，离开(🚜)舒适圈的 B 站，接下来的(👳)费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让所有内(🥂)容类公司都获得(👫)了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产品。这个概念中包含了虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的生态系统等要素。其实这(😭)些要素本身都不新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一(📫)部分。”陈睿说，“所以，如(🌏)果现(😲)在听到元宇宙的(💆)概念，然后(🏜)再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一(👕)个乐园。”

“其实(🥛)在全球(🥟)范围内，找不到一家跟 B 站商业模式一样的公司。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站(🤮)的文化乐园中建设了以 UP 主为核(🕝)心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆(🤛)、电竞赛场、会员购商场等。

这看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃(➕)度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使用(😉)时长提(🍲)升至 88 分钟，创历史新(🏍)高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同(🦍)比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人(🎭)均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然(📿)非常稳定。

除了颇具粘性的社区，元宇宙(🍉)还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概念里有一个非常重要的东西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过创造的内容获利。这其实就是 B 站(🕚)的生态一直以来秉承的理念。”陈睿说。

这个季度，B 站活跃内容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也(📠)随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距(🌞)离，可能比其他自称要创造元宇宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以(🖐)及技术力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的(🐫)意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个远期的目标。说实话，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真(🎑)正做产品的人讨论(♟)这个，因为这个(🌱)确实挺远的。我认为它真的不在最近的两三年内。”陈(⛎)睿说。

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